极简投研：棕榈油——油脂之王

本文是《极简投研》的第522篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、棕榈油介绍

1、概述

棕榈油是一种热带木本植物油，由油棕树上的棕榈果压榨而成，果肉和果仁分别产出棕榈油和棕榈仁油，传统概念上所言的棕榈油只包含前者。

棕榈油是世界第一大油脂，棕榈仁油是世界第四大油脂，中间的两大油脂是菜籽油和大豆油。

棕榈油相较于其他油种而言较为便宜，油棕是世界上生产效率最高的产油植物，在马来西亚，目前每公顷油棕最多可生产大约5吨的油脂，比同面积的花生高出五倍，比大豆高出九倍。

棕榈油本身也有很好的特性，棕榈油以饱和脂肪为主，在常温下是固体形态，更稳定不容易氧化，炸出来的食物保质期更长，而且看起来没有那么油腻，另外，棕榈油烟点高，油炸的时候不会烟熏火燎，所以在很多场合下有优势。

除此之外，棕榈油也有很多工业用途，可以制作肥皂、口红、蜡烛、生物柴油。

在我国，豆油是第一大油脂，棕榈油是第三大油脂，国内占比约8%，流行于南方，用于油炸快餐、方便面；在世界范围内，棕榈油是世界第一大植物油，是世界上生产量、消费量和国际贸易量最大的植物油品种，占比约36%。

2、历史&现状

棕榈油的历史可以追溯到五千年前，起源于热带西非。油棕树适合气温较高、雨量充沛、光照充足的生长环境，它怕风、怕寒、怕旱，喜土层肥厚、表土疏松、底土轻粘、排水良好的酸性土壤。油棕树四季开花结果，几乎常年都有收成，果实即棕榈果生长在油棕树的大果串上，每个果串上通常有2000多个棕榈果。

早在15世纪，欧洲人到达几内亚海岸时，就注意到当地人大量消费棕榈油。

棕榈树的种植始于19世纪初，那时英国工业革命创造对蜡烛制造和机械用润滑剂对棕榈油的需求。

刚开始棕榈油由西非农民供应，紧接着1848年荷兰殖民者把棕榈油种植带到爪哇。1910年英格兰的殖民者威廉森米德尔顿和银行家亨利美在马来西亚创办了森达美公司，种植棕榈树生产棕榈油。

20世纪70年代东南亚各国开始大量种植，到80年代东南亚的油棕面积和产量都已超过非洲。

05年，印尼棕榈油超过马来西亚，成为全球第一大棕榈油生产国，后差距越来越大，同年，棕榈油也超过豆油成为全球第一大油种。

我国由于受气候等自然条件限制，生产发展缓慢，20世纪80年代后期开始大量进口，进口量占世界棕榈油贸易量的15%以上。

3、产业链

油棕树的果肉——棕榈油——食品工业（70%）生物柴油（30%）

4、供求

1）供给端

2024年，全球棕榈油产量达到7946万吨，其中，印尼（59%）马来西亚（25%）泰国（4%）哥伦比亚（2%）尼日利亚（2%）。

由于全球棕榈油产量的80%来自于印尼和马来西亚，因而，全球棕榈油的核心定价权就在马来西亚期货交易所。

2）需求端

2023年，全球棕榈油消费量为7823万吨，2024年消费量尚不可查。

值得一提的是，2023年，全球棕榈油生物柴油消费量预计为2465万吨，换言之，当年大约32%的棕榈油都被用于生产生物柴油。而在世界上第一大棕榈油生产国印尼，23年1900万吨国内消费中，1250万吨用于生产生物柴油，且比重不断提升，印尼柴油叫做B35，掺了35%的生物柴油，25年目标50%，最终目标是100%。

2023年，我国进口棕榈油433万吨，与此同时，我国棕榈油年消费量约为600万吨，由此可见，我国棕榈油的进口依存度高达72%。

二、棕榈油期货介绍

期货棕榈油是精炼棕榈油，是进口的毛棕榈油在国内精炼而成，马来西亚交易所挂牌的就是毛棕榈油的价格，而大商所是精炼棕榈油。

大商所的精炼棕榈油，具体来说是24度精炼棕榈油，可以进一步加工成10度棕榈油，用于制备调和油&色拉油；18度棕榈油，用于制备调和油&起酥油；26度棕榈油，用于制备饼干方便面用煎炸油；30度棕榈油，用于制备人造奶油&化工用油。

由此可见，大商所的24度精炼棕榈油，下游多是食品工业。

棕榈油期货的报价单位是元/吨，交易单位是10吨/手，最低交易保证金是20%。如果做多1手棕榈油期货，假设棕榈油的价格是10000元，这意味着以10000元/吨的价格，购买了10吨，一共花费了10万元，由于棕榈油期货的保证金比例是20%，实际花费了2万元。

三、棕榈油期货的投资逻辑

1）供给

我国的棕榈油供给，30%来自于国内生产，70%来自于国外进口，主要进口自印尼和马来西亚，自然而然，分析棕榈油的供给端主要考察印尼和马来西亚的生长和进口情况。

除了要关注自然气候、贸易摩擦外，还要关注两国的生物柴油进展情况，根据如上分析，印尼65%的棕榈油消费居然都是生物柴油，随着生物柴油占柴油的比重越来越高，自然所添加的棕榈油越来越多，由于这部分占比实在太大，势必也会影响到棕榈油出口，以及对我国的供给。

2）需求

我国是植物油消费大国，但耕地面积限制了我国植物油的发展，因而，我国植物油脂消费结构庞大且复杂，包括原料进口国内压榨（豆油&菜油）、国内自产自榨（花生油&玉米油）、国外直接进口（棕榈油）。其中各油料占比，豆油（30%）菜油（14%）棕榈油（8%）花生油（6%）芝麻油葵花籽油核桃油等（40%）。

由此可见，棕榈油的需求占比不足10%，并非主导地位，对油脂市场更多起到补充替代作用。

3）总结

棕榈油的供给端主要看印尼和马来西亚，要关注气候天气、贸易摩擦和生物柴油进展；棕榈油的需求端相对而言并不用特别在意，因为国内丰富的油脂供给结构抵消了个别油脂出现供给问题带来的风险，属于有无皆可的状态。

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