永泰能源股票估值研报

永泰能源公司股票估值研究报告

一、引言

永泰能源作为能源领域的重要企业，在煤炭和电力市场中占据一定地位。本报告旨在深入分析永泰能源公司的业务状况、财务表现，综合运用多种估值方法对其股票进行合理估值，为投资者提供决策参考。通过全面剖析公司的经营模式、市场竞争力以及面临的风险，结合行业发展趋势，力求准确评估公司股票的内在价值。

二、公司概况

2.1 发展历程与战略转型

永泰能源自1992年成立以来，历经多次业务调整。早期涉足房地产、建材等领域，后逐步聚焦能源产业。2009年收购山西康伟集团森达源煤业有限公司，进军煤炭行业，开启煤电双主业模式。在煤炭业务上，不断整合山西地区煤炭资源，形成规模化生产基地；电力业务则通过新建与并购，在江苏、河南等地布局，装机规模持续增长。2018年遭遇债务危机后，进行债务重组与战略重组，剥离非核心资产，专注煤电主业，并于2020年完成债务重组。近年来，紧跟能源转型趋势，积极布局储能领域，尤其是全钒液流电池储能，开启二次创业新征程。

2.2 股权结构与公司治理

截至2025年6月30，永泰能源控股股东为永泰集团，持股比例18.13%。目前，公司与京能集团战略重组正在推进，2025年5月30日双方重启重组进程，京能集团计划通过股权转让、资产重组等实现对永泰集团绝对控股，若重组成功，公司将变更为国资控股企业。目前尽职调查已完成约60%，北京市国资委已于2025年7月28日原则批准京能集团参与重组，双方力争11月底前签署正式协议。此次重组对改善公司融资环境、降低融资成本意义重大。公司构建了适应煤电双主业及储能新业务发展的组织架构，设立煤炭、电力、储能等事业部，实现专业化管理。秉持“诚信、责任、创新、共赢”价值观，注重安全生产、绿色发展与社会责任，加大环保投入，参与公益事业，增强员工凝聚力。

三、业务分析

3.1 煤炭业务

资源与产能：永泰能源是焦煤细分行业龙头，在山西拥有华熙矿业、银源煤焦和康伟集团3家煤炭整合主体企业，15座在产焦煤煤矿，总产能1710万吨/年 ，焦煤年产1000万吨以上。煤炭资源储量达38.21亿吨，其中优质焦煤9.13亿吨，优质动力煤29.08亿吨，在产煤种为稀缺的优质主焦煤及配焦煤，市场价格优势明显，抗风险能力较强。

经营业绩：2025年上半年，煤炭业务实现原煤产量691.31万吨、销量689.01万吨，营业收入25.38亿元。但受焦煤价格下行影响，业绩承压。上半年煤炭采选营业收入25.35亿元，同比下降47.01%；毛利润5.92亿元，同比下降77.19%；毛利率23.3%，同比下降30.9个百分点 。公司实施精煤战略提升焦煤品质，华熙矿业、银源煤焦煤质比计划提升1%。重点项目海则滩煤矿井田面积约200平方公里，资源储量11.45亿吨，预计2026年6月底首采工作面投产，当年产煤300万吨；2027年一季度联合试运转，当年达产，预计产煤1000万吨，投产后将大幅提升公司煤炭产能与业绩。

3.2 电力业务

装机与区位优势：公司是优质区域绿色清洁能源供应商，控股总装机容量918万千瓦、参股总装机容量为400万千瓦，电厂分布在江苏与河南地区，地处经济发达的长三角和人口稠密的中原经济区，区域用电量大，电力需求和效益有保障。控股机组包括4台百万千瓦级、4台60万千瓦级燃煤机组，2台30万千瓦级热电联产燃煤机组和4台40万千瓦级（9F级）国际技术领先的燃气机组、2台10万千瓦级（6F级）燃机热电联产燃气机组，机组结构先进，技术水平高。

经营业绩：2025年上半年，电力业务实现发电量178.94亿千瓦时、对外供热1535.4万吉焦 。受益于动力煤价格下行，盈利能力提升。上半年电力业务毛利润16.4亿元，同比增长20.51%；毛利率20.96%，同比增加5.50个百分点 。公司强化电量营销，通过多种交易方式提升销售稳定性，虽江苏电厂因线路施工停工约52天致售电量减少，但通过优化运营管理部分弥补损失。

3.3 储能业务

公司紧跟能源转型趋势，积极布局全钒液流电池储能领域。首座独立自主EPC总承包承建的南山光储一体化储能电站于2024年9月底正式投运，该项目建设2.7MWp分布式光伏和一座1.5MW/6MWh全钒液流储能电站，储能系统由6套250kW储能单元组成，可为新型电力系统提供快速调节资源，保证用户侧电力系统频率稳定 。德泰储能250kW/1,000kWh全钒液流展示项目也已于2024年8月正式投运 。在技术研发与产线建设方面，持续投入，依托科技创新成果，优化德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局。32kW钒电池电堆研发已迭代至1.3版本，并根据技术研发及产品迭代进展，继续优化全钒液流电池生产线设计及布局 。随着储能市场需求快速增长，尤其是新型电力系统建设对长时储能需求的提升，全钒液流电池凭借安全性高、寿命长、循环次数多且绿色环保等优势，市场前景广阔，公司储能业务有望成为新的业绩增长点。

四、财务分析

4.1 营收与利润分析

2025年上半年，永泰能源实现营业收入106.76亿元，同比减少26.44%；归母净利润1.26亿元，同比减少89.41%；扣非归母净利润1亿元，同比减少91.04% 。营业收入下降主要因煤炭采选产品销售价格同比下降，净利润大幅下滑除煤价因素外，还包括江苏电厂停工导致售电量减少以及煤炭业务亏损等原因。分业务来看，煤炭业务营收和利润均大幅下降，2025年上半年煤炭采选实现营业收入25.35亿元，同比下降47.01%；毛利润5.92亿元，同比下降77.19% 。电力业务受益于动力煤价格下行，实现毛利润16.4亿元，同比增长20.51%，一定程度上缓解煤炭业务业绩压力。从全年预测来看，若焦煤价格持续低迷，而动力煤价格维持相对低位，且储能业务尚未贡献显著利润，预计2025年公司营收和利润仍将面临一定压力，但随着海则滩煤矿建设推进以及电力业务稳定运营，长期业绩有望改善。

4.2 盈利能力指标分析

2025年上半年，公司毛利率为21.01%，同比减少23.86%；净利率仅2.02%，反映成本控制能力薄弱，财务费用4.23亿元占营收7.5% 。公司资产负债率超50%（资产总计1074.69亿元，总负债552.52亿元），短期借款33.71亿 + 一年内到期非流动负债76.75亿，货币资金仅23.2亿，流动性风险突出 。经营活动现金流净额10.35亿元（覆盖流动负债比例仅4.08%），投资活动现金流净流出2.07亿元，筹资活动净流出6.19亿元，自由现金流承压 。需关注应收账款29.29亿元（占营收52%）和存货6.55亿元的变现能力，若回款周期延长将进一步加剧流动性风险 。

五、估值分析

5.1 绝对估值法（DCF）

核心假设：预测2025年营收249.84亿元（同比 - 11.89%），2026 - 2027年回升至10.56% / 16.92%，但需警惕煤炭需求周期性下滑风险 。基于NOPLAT（5.14亿元）和资本开支（投资活动现金流 - 2.07亿元）测算自由现金流，考虑高负债带来的β系数溢价，建议WACC≥8% 。

敏感性分析：若永续增长率1%，WACC 9%，则理论估值中枢约1.2元/股（当前股价约1.8元，溢价50%） 。

5.2 相对估值法

市盈率（PE）：2025Q1归母净利润5106.77万元（年化约2亿），TTM PE约90倍，显著高于煤炭行业均值（约10倍），存在高估风险 。

市净率（PB）：账面价值（净资产） = 1074.69亿 - 552.52亿 = 522.17亿，市值 = 222.18亿股×1.8元≈400亿，PB≈0.76倍 。修正PB需扣除商誉45.8亿、无形资产530.15亿（土地 / 采矿权占比高，需评估减值风险），实际PB可能升至1.2倍以上 。

EV/EBITDA：EBITDA≈NOPLAT + 折旧摊销（假设年化5亿）≈10亿，EV（企业价值）≈400亿 + 552.52亿 = 952.52亿，EV/EBITDA≈95倍，远超行业均值（约6倍） 。

六、风险提示

6.1 债务风险

一年内到期债务110.46亿（短期借款33.71亿 + 一年内到期非流动负债76.75亿），货币资金仅23.2亿，依赖借新还旧，若融资渠道收紧可能引发流动性危机 。

6.2 盈利修复存疑

2025年一致预期净利润5.57亿元（同比 - 64.29%），但Q1实际净利率仅0.9%，全年目标达成需营收显著回暖（当前Q1营收同比 - 22.96%） 。

6.3 资产质量风险

固定资产289.23亿（占营收513%）、无形资产530.15亿（主要为采矿权），若行业景气度下行需计提减值 。应收账款29.29亿（同比 - 3.63%），需关注账龄分布及坏账准备覆盖率 。

七、结论

综合来看，永泰能源在煤电双主业基础上，积极布局储能业务，具备一定发展潜力。但当前面临煤炭价格波动、债务压力、盈利能力下滑等挑战。从估值角度，绝对估值与相对估值均显示当前股价隐含过度乐观预期，存在一定高估风险 。投资者需密切关注公司重组进展、海则滩煤矿投产情况、储能业务发展以及财务风险变化等因素，谨慎做出投资决策。